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科達利(002850):業(yè)績超預期 逆勢保持穩(wěn)健盈利能力_天天熱門

2023-04-17 17:35:47 來源:中信證券股份有限公司


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公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季度業(yè)績預告,2022 年實現(xiàn)營收86.5 億元,同比+93.7%;歸母凈利潤9.01 億元,同比+66.4%,歸母凈利率10.4%;扣非歸母凈利潤8.46 億元,同比+64.2%,扣非歸母凈利率9.8%。其中,2022 年Q4 歸母凈利率11.5%,環(huán)比+1.8pcts。公司預告2023 年Q1 實現(xiàn)營收約23億元,歸母凈利潤2.2-2.5 億元,若按業(yè)績預告中值計算,公司23Q1 凈利率為10.2%,Q1 逆勢保持較高盈利水平,超市場預期。公司是電池精密結構件龍頭,環(huán)節(jié)格局穩(wěn)固,盈利能力穩(wěn)健。我們維持給予公司2023 年目標市值373億元,對應目標價159 元,持續(xù)推薦,維持“買入”評級。

事項:4 月15 日,公司發(fā)布2022 年年報及2023 年一季度業(yè)績預告。對此,我們點評如下:

22Q4 凈利率超市場預期,23Q1 凈利率延續(xù)較高水平。2022 年實現(xiàn)營收86.5億元,同比+93.7%;歸母凈利潤9.01 億元,同比+66.4%,歸母凈利率10.4%;扣非歸母凈利潤8.46 億元,同比+64.2%,扣非歸母凈利率9.8%。其中,根據(jù)公司財報,我們計算2022 年Q4 實現(xiàn)營收26.8 億元,同比+81.3%,環(huán)比+3.94%;歸母凈利潤3.08 億元,歸母凈利率11.5%,環(huán)比+1.8pcts;扣非歸母凈利潤2.89億元,扣非凈利率10.8%,環(huán)比+1.8pcts。公司單Q4 歸母凈利率為11.5%,超市場預期。此外,公司預告2023 年Q1 實現(xiàn)營收約23 億元,同比+47%,環(huán)比-14%;歸母凈利潤2.2-2.5 億元,同比+30%~48%,環(huán)比-28%至-19%;扣非歸母凈利潤2.1-2.4 億元,同比+31%~48%,環(huán)比-27%至-18%。若按業(yè)績預告中值計算,公司23Q1 凈利率為10.2%,Q1 延續(xù)較高盈利水平,逆勢保持穩(wěn)健盈利能力。

期間費用率控制優(yōu)秀,持續(xù)加大研發(fā)投入。2022 年公司整體毛利率23.9%,同比-2.39pcts。分季度看,2022 年Q4 公司毛利率為24.4%,同比+2.71pcts,環(huán)比+2.01pcts,期間費用率為9.81%,同比+3.36pcts,環(huán)比-0.04pct。其中:銷售費用率為0.52%,同比+4.13pcts,環(huán)比+0.18pct;管理費用率為2.45%,同比+0.66pct,環(huán)比-0.07pct;研發(fā)費用率為5.55%,同比-2.20pcts,環(huán)比-0.47pct;財務費用率為1.29%,同比+0.77pct,環(huán)比+0.33pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入,2022 年公司研發(fā)費用為5.45 億元,同比+98%。

科達利將繼續(xù)保持在動力電池結構件領先地位。(1)技術引領:公司掌握了翻轉閥、防爆閥、摩擦焊三項核心技術,并聯(lián)合頂尖設備廠共同開發(fā)、買斷結構件設備,形成了在中高端結構件領域獨特的技術優(yōu)勢。根據(jù)各公司公告,2020年公司研發(fā)投入超過了日韓二梯隊所有競爭者的總和,在快速響應、項目開發(fā)方面具備領先實力。(2)成本占優(yōu):相比技術相當?shù)娜枕n企業(yè),公司的人工成本(占總成本20%以上)優(yōu)勢明顯;而相比國內其他競爭對手,其產(chǎn)能利用率、產(chǎn)品良率都更高。(3)全球配套:2020 年公司公告擬投資共計不超過1.4 億歐元在德國、瑞典、匈牙利建設生產(chǎn)基地,成為電池企業(yè)在歐洲基地首選供應商,進一步鞏固了龍頭地位,強化了高增長的確定性。

4680 電池結構件有望成為公司的新增長點。4680 電池結構與18650/2170 結構差異較大,且各家之間技術方案仍有差異。因此在4680 電池需求爆發(fā)成長初期,要求結構件廠商具備定制化的能力。同時由于尺寸提升和使用預鍍鎳鋼帶作為原料,對結構件廠商的生產(chǎn)精度提出了比方形電池結構件更高的要求。公司在4680 電池結構件具備優(yōu)勢:1)消費類圓柱電池起家,后續(xù)亦配套了特斯拉的  2170 電池,know-how 和團隊積累深厚;2)寧德時代、億緯鋰能、三星、松下等有4680 電池生產(chǎn)計劃的電池廠均是公司客戶,具備客戶認證的先發(fā)優(yōu)勢;3)下游電池廠更愿意殼體+蓋板成套采購,公司產(chǎn)品線齊全、良率高,料將充分受益。

風險因素:下游電池廠客戶出貨量不及預期;競爭格局惡化,產(chǎn)品價格超預期下降;公司海外工產(chǎn)達產(chǎn)不及預期;4680 電池技術滲透率提升不及預期等。

投資建議:科達利是電池精密結構件龍頭,龍頭地位穩(wěn)固,盈利能力穩(wěn)健。我們維持公司2023/2024 年歸母凈利潤預測為13.4/20.2 億元,同時新增2025 年歸母凈利潤預測為25.2 億元,對應2023/2024/2025 年EPS 預測分別為5.73/8.60/10.75 元,現(xiàn)價對應2023/2024/2025 年PE 分別為24/16/13 倍。考慮到鋰電行業(yè)為成長型行業(yè),我們選取PEG 估值法進行估值,我們選取鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭公司寧德時代、德方納米、璞泰來、恩捷股份、天賜材料作為可比公司,可比公司的平均PEG 為0.54 倍。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤復合增速為51%,給予科達利行業(yè)平均PEG=0.54 倍,對應2023 年28 倍PE,對應公司2023 年目標市值373 億元,對應目標價159 元,持續(xù)推薦,維持“買入”評級。

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