【資料圖】

華西證券股份有限公司唐爽爽近期對富春染織進行研究并發布了研究報告《價格調整有待時日，Q2面臨折舊增加壓力》，本報告對富春染織給出買入評級，當前股價為19.95元。

富春染織(605189)
事件概述
2023Q1 公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經營性現金流凈額分別 4.73/0.23/0.19/-0.05 億元，同比增長-0.24%/-13.08%/-41.69%/93.59%， 業績低于市場預期，我們分析主要由于公司盡管銷量增長、 但價格會影響噸凈利恢復。非經常性損益主要為政府補助 133 萬元和投資收益 284 萬元。 經營性現金流凈額低于歸母凈利主要由于存貨增加。
分析判斷:
Q1 收入微降主要受價格及貿易紗影響。我們估計， Q1 公司銷量增長，但受棉價同比下降影響，價格同比下降 22%導致收入微降，但母公司收入（色紗收入）為 4.49 億元、同比增長 1%。
毛利率下降主要受價格及新品占比提升影響。 23Q1 毛利率/凈利率/扣非凈利率為 11.61%/4.8%/4%，同比下降 2.97/0.71/2.94PCT，我們分析主要由于噸凈利尚未恢復至 22Q1 水平， 估計 Q1 噸凈利在 1000 元左右、同比下降 50%以上，但環比 22Q4 有所改善。我們估計，在公司產能緊張情況下提升節奏不會太快，但公司的工藝技術不斷進步。 23Q1 銷售/管理/研發/財務費用率為別為 0.63%/2.33%/3.81%/-0.42%,同比增長 0.21/0.22/0.01/-0.21PCT。公允價值變動收益/收入為 0.21%，同比增加 0.21PCT。所得稅/利潤為 10.6%，同比減少 0.6PCT。
存貨中以原材料為主。 23Q1 存貨為 3.82 億元，同比增長-18%、環比增長 9%。存貨周轉天數為 79 天、同比減少 19 天、環比增加 7 天。公司應收賬款為 0.23 億元、同比下降 39%、環比增長 3%，平均應收賬款周轉天數為4 天、同比減少 2 天、環比增加 0.3 天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，為了消化 23 年快速擴張的產能，公司提價可能仍需時日；而 Q2 荊州產能投產將新增折舊，預計噸凈利改善仍不明顯；（2）公司中長期有新品拓展邏輯，但短期在產能緊張情況下新品占比提升速度可能不會太快；（3）考慮荊州產能爬坡影響，調降全年銷量預期從 11.5 萬噸到 10.5 萬噸。考慮產能爬坡及提價節奏問題，調低 23/24/25 年收入預測為 33.60/47.16/55.92 億元至 28.75/40.05/50.83 億元 ， 調 低 23/24/25 年 歸 母 凈 利 2.69/3.54/4.28 億 元 至 2.28/3.13/3.85 億 元 ， 對應 23/24/25 年EPS1.83/2.50/3.08 元， 2023 年 4 月 30 日收盤價 19.95 元對應 PE 分別為 12/9/7X，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動風險；投產進度不達預期風險；系統性風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券劉麗研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.26億，根據現價換算的預測PE為11.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級11家；過去90天內機構目標均價為28.14。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，富春染織（605189）行業內競爭力的護城河較差，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）