銅：關注美債上限談判進展，弱勢震蕩

【現貨】5月22日SMM1#電解銅均價65470元/噸，環比-225元/噸；基差225元/噸，環比-105元/噸。廣東1#電解銅均價65420元/噸，環比持平；基差190元/噸，環比-25元/噸。

【供應】銅精礦進口指數88.13美元/噸，周環比上漲1.25美元/噸。據SMM，4月中國電解銅產量為97萬噸，環比增加1.86萬噸，增幅為2%，同比增加17.2%；5月預計95.35萬噸。短時現貨資源偏緊，現貨升水明顯上揚，不過后續進口和倉單資源預期逐漸流入市場，有利于緩解供應問題。

(資料圖)

【需求】精銅制桿周度開工率79.99%，周環比上升4.33百分點；再生銅桿53.11%，周環比下滑1.02個百分點。精廢價差走弱至1150元/噸，周環比增加339元/噸。四月傳統旺季效應平淡，五月步入淡季。線纜企業新增訂單明顯放緩，家電和電動工具補庫表現欠佳，漆包線行業訂單下滑。

【庫存】海外累庫，國內延續去庫。5月19日SMM境內電解銅社會庫存12.35萬噸，周環比減少2.85萬噸； 保稅區庫存13.87萬噸，周環比減少1.13萬噸；LME銅庫存9.20萬噸，周環比增加1.54萬噸；5月18日COMEX銅庫存2.76萬短噸，周環比持平。全球顯性庫存37.93萬噸，周環比減少2.45萬噸。

【邏輯】市場著眼于美債上限談判，短期資金情緒圍繞事件進展波動，內外宏觀整體偏弱的狀態沒有改變，中期銅價仍有向下風險。現貨層面，前期市場可流通資源偏緊，中下游逢低拿貨，國內延續去庫，現貨升水明顯上揚。不過，隨著近期進口和倉單資源流入市場，現貨升水下調。滬銅核心參考區間64000~66500元/噸，維持反彈空思路。

【操作建議】反彈空

【短期觀點】中性偏空

鋅：需求弱復蘇，偏弱震蕩

【現貨】：5月22日，SMM0#鋅20600元/噸，環比-210元/噸，對主力+190元/噸，環比持平。

【供應】：2023年4月SMM中國精煉鋅產量為54萬噸，環比減少1.67萬噸，同比增加8.97%。1-4月精煉鋅累計產量達到210.9萬噸，同比增加7.22%。進入5月，多數煉廠檢修恢復帶來增量，且云南限電影響有所減輕，部分煉廠產量計劃回歸到正常水平。

【需求】：下游弱復蘇。5月19日當周，鍍鋅開工率62.44%，環比+1.1個百分點；壓鑄鋅合金開工率47.38%，環比-0.5個百分點；氧化鋅開工率61.5%，環比+1.4個百分點。

【庫存】：5月22日，國內鋅錠社會庫存11.4萬噸，較上周五-0.29萬噸；5月22日，LME鋅庫存約4.6萬噸，環比-0.1萬噸。

【邏輯】：4月中國CPI同比上漲0.1%，環比回落0.6個百分點。4月社融新增不及預期。宏觀數據偏弱。需求端，地產數據偏弱，小五金出口收縮、國內汽配類訂單疲軟，終端消費平淡。供應上，海外冶煉廠復工。原料上，5月鋅精礦加工費4800元/噸，加工費邊際下滑，4月受湖南、陜西、云南、甘肅等地常規檢修，產量邊際小幅下滑，當前雖利潤下冶煉廠無明顯減產，同時檢修影響量不及預期，預計5月產量環比新增約2萬噸。鋅價偏弱震蕩。

【操作建議】：觀望

【觀點】：偏弱震蕩

鋁：低庫存與弱復蘇博弈，多單注意利潤保護

【現貨】：5月22日，SMMA00鋁現貨均價18370元/噸，環比-170元/噸，對主力+150元/噸，環比持平。

【供應】：據SMM，2023年4月份國內電解鋁產量334.8萬噸，同比增長1.5%。4月份廣西、貴州等地區持續復產。1-4月份國內電解鋁累計產量達1326.5萬噸，同比增長3.9%。4月西南地區鋁中間制品產量攀升，國內鋁水比例環比增長2.4個百分點至73.4%。預計5月電解鋁產量345萬噸。

【需求】：下游開工整體小幅復蘇，5月19日當周，鋁型材開工率67.5%，周環比+0.8個百分點；鋁板帶開工率75.8%，周環比-2.2個百分點；鋁箔開工率80.3%，周環比-0.7個百分點。汽車型材訂單下滑，光伏型材開工較好。

【庫存】：5月22日，中國電解鋁社會庫存66.9萬噸，較上周一-7.1萬噸。5月22日，LME鋁庫存55.5萬噸，環比持平。

【邏輯】：4月中國CPI同比上漲0.1%，環比回落0.6個百分點。4月社融新增不及預期，宏觀數據偏弱。供應端，四川、廣西、貴州復產，云南生產維持穩定，關注云南豐水期復產動態。國內庫存延續大幅下滑，鋁水比例上升，或階段性加劇錠的緊張。需求端，地產數據偏弱，下游企業多按訂單生產，汽車訂單走弱，光伏訂單尚可，整體增速放緩，俄鋁更多流入中國。多單關注18000支撐，注意保護利潤。

【操作建議】：多單注意利潤保護

【觀點】：中性

鎳：低庫存支撐，宏觀偏弱壓制，震蕩為主

【現貨】5月22日，SMM1#電解鎳均價173850元/噸，環比+2250元/噸。進口鎳均價報172100元/噸，環比+2900元/噸；基差7250元/噸，環比+350元/噸。

【供應】據SMM，4月全國精煉鎳產量共計1.76萬噸，環比上調0.17%，同比上升36.35%。新增產能集中在年中投放，但電積鎳生產經濟性下行給新增產能如期投產增加不確定性，部分已知的新增產能延期。俄鎳長協訂單流入，清關條件并不受進口是否盈利而限制，補充國內供應。

【需求】純鎳需求整體平穩，終端領域表現分化。不銹鋼5月維持高排產，主要系產業競爭和利潤小幅修復，需求實際平淡。新能源方面，盡管碳酸鋰階段性止跌企穩，但硫酸鎳和硫酸鈷仍在降價出售。合金和電鍍企業維持逢低補庫、高價不采態度。

【庫存】5月19日LME鎳庫存39174噸，周環比減少120噸；SMM國內六地社會庫存3972噸，周環比減少1229噸；保稅區鎳庫存4100噸，周環比減少200噸。全球顯性庫存47246噸，周環比減少1549噸。特別地，精煉鎳庫存絕對值低位存在多方因素作用，合理考慮隱性庫存帶來的影響。

【邏輯】盡管國內排產和長協訂單有增量，但目前現貨資源絕對量有限，鎳價大跌后市場成交回暖，國內明顯去庫，現貨升水高位。上期所倉單歷史低位，臨近交割月，警惕擠倉風險。認為盤面對目前產業利空交易較為充分，主力在16.2w位置得到支撐，繼續破位需要產業信息或者宏觀利空強驅動。中線來看，隨著新增產能逐步兌現，俄鎳以人民幣計價進口逐步落實，供應存在放量預期，二季度向后供需平衡邊際走弱。短期滬鎳主力參考運行區間162000~177000元/噸，中線維持反彈空。

【操作建議】短期162000~177000元/噸震蕩，中線維持反彈空

【短期觀點】中性

不銹鋼：社庫延續去化，關注原料走勢，承壓運行

【現貨】據Mysteel，5月22日無錫宏旺304冷軋價格15200元/噸，環比持平；基差525元/噸，環比+75元/噸。

【供應】5月鋼廠排產創新高，鋼廠控制分貨節奏，造成短時現貨資源緊平衡，關注到貨情況，后續供應壓力逐步顯現。據Mysteel，2023年4月國內新口徑國內41家不銹鋼廠300系粗鋼產量141.34萬噸，月環比減少3.2%，同比減少4.3%；5月排產166.71萬噸，月環比增加17.9%，同比增加16.8%。

【需求】整體一季度不銹鋼終端需求表現平淡，沒有明顯的淡旺季區別，預計5月不銹鋼需求維持弱勢復蘇狀態，難以看到明顯回暖。

【庫存】據Mysteel，5月18日無錫+佛山300系社會庫存51.22萬噸，周環比減少1.74萬噸。另外，4月國內15家主流鋼廠300系廠內庫存57.4萬噸，環比增加0.9%。

【成本】高排產推高鎳鐵價格，鎳鐵廠利潤狀況改善，供應預期增多。部分鎳鐵持貨商是用鎳盤面去做套保，鎳價盤面急跌后，鎳鐵存在拋售風險。傾向認為鎳鐵價格的持穩不可持續，后市成本大概率坍塌。

【邏輯】五六月份產業整體供增需弱，原料價格存在走弱風險，盤面主基調承壓。具體來看，5月鋼廠排產創新高，但實際產量大概率不及預期，前期鋼廠控制發貨節奏，但近期市場資源陸續到貨，現貨成交邊際轉弱，供需預期走弱。廠內庫存累積，社庫延續去化。鋼廠利潤收窄，按即期原料采購價格算，半流程工藝小幅虧損。鎳鐵廠利潤恢復，鎳鐵價格小跌。目前只有當鎳鐵價格形成負反饋，不銹鋼才能繼續順暢下跌。單邊策略上，維持逢高空思路，不建議追空，需要注意倉位管理。

【操作建議】逢高空

【短期觀點】謹慎偏空

錫：緬甸錫礦政策再度發酵，供給端彈性較低短期對錫價有支撐

【現貨】5月22日，SMM 1# 錫197250元/噸，環比上漲750元/噸；現貨升水325元/噸，環比上漲75元/噸，盤中價格回落時成交稍有增加，多為貿易企業前期出售給下游企業后點價的貨源點價。

【供應】4月錫礦進口18671噸，環比減少14.85%，1-4月累計進口74171噸，累計同比減少29.1%。其中緬甸地區進口錫礦14842噸，環比減少11.58%，累計進口錫礦55759噸，同比減少32.55%。4月國內精煉錫產量14945噸，環比減少1.12%，同比減少1.05%，4月精錫企業開工率63.37%，環比減少0.72%，同比減少3.02%。與之前預期偏差主要在于廣西及江西地區增產未能兌現，同時云南地區有部分企業減停產，導致4月產量環比下滑，本周江西地區冶煉廠陸續產出，預計5月產量小幅增加。

【需求及庫存】焊錫企業4月開工率81%，月環比不變，仍未恢復至春節前水平。其中大型企業開工率86.1%，環比減少0.1%，中型企業開工率70.7%，環比減少0.5%，小型企業開工率52.2%，環比上升0.7%。4月份國內焊料企業產量和開工率均總體較3月份變動不大，多數焊料企業反饋，企業在4月份的訂單情況較3月份未有明顯轉變，且市場中訂單情況較去年仍有約3-4成的降幅。截止5月22日，LME庫存1830噸，環比減少5噸；上期所倉單庫存8495噸，環比增加11噸；精錫社會庫存11292噸，環比增加13噸；4月企業庫存3860噸，環比減少950噸。

【邏輯】基本面方面，錫礦緊張情況延續，但國內冶煉企業總體維持平穩生產，國內錫錠供應未有明顯減量，高庫存情況下維持寬松格局，緬甸錫礦政策較之前市場預期不同，或存在減停產可能性。需求方面，雖有半導體行業周期回暖預期，同時終端產量及出貨皆有抬頭跡象，但終端仍處于主動去庫存階段，仍未反饋至錫下游焊錫環節，焊錫訂單未有明顯提振，需求依舊偏弱。綜上所述，高庫存及弱需求下對錫價上方有壓力，而緬甸可能存在的錫礦減停產及原料端偏緊，使供給端彈性偏低對錫價存較強支撐，預期短期錫價在無明顯驅動前維持窄幅波動，后續關注半導體需求是否回暖專遞至焊錫消費及宏觀方面擾動。

【操作建議】觀望

【短期觀點】中性

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